●盡管現(xiàn)在尚不能斷言樂視窮途末路，賈躍亭也已然在商業(yè)傳奇史上留下墨跡，但樂視這些年的紛爭糾葛卻值得多加檢討。這不是對失意梟雄的落井下石，而是為后來之車描繪一個潛在的前車覆轍。中國商界的諸多野蠻生長景象，雖然帶有歷史發(fā)展階段的宿命性，卻是一個法制化的、日趨成熟市場經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)避免的混亂。

●常青企業(yè)的崛起不能靠從資本市場不斷圈錢來維持燃燒，不應(yīng)把長期擠占供貨商貨款當(dāng)作融資。這是一個正當(dāng)?shù)墓ど躺鐣�中所有大企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循的準則，即使是玩新科技的。

●當(dāng)福特汽車創(chuàng)始人亨利·福特在法庭上豪言自己志在為社會大眾制造更多物美價廉的汽車時，密歇根州法院毫不含糊地指出，公司經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)把股東利益放在優(yōu)先地位。中國新生代企業(yè)家要實現(xiàn)卓越，亦不可忘卻這一本位。

長達兩年、曾經(jīng)一度顯得你死我活的“舊經(jīng)濟”龍頭企業(yè)萬科的混戰(zhàn)和平落幕，各方基本上都全身而退，但那邊硝煙未散，這里“新經(jīng)濟”的明星公司樂視卻似乎拉開了尾聲的帷幕。

3日，由于招商銀行的申請，賈躍亭及其妻子甘薇和京港三家樂視系公司的名下銀行存款被上海高級法院凍結(jié)，涉及資金12.37億元。4日，賈躍亭夫婦赴美國。但賈躍亭在樂視網(wǎng)信息技術(shù)公司99%的股份被凍結(jié)，按樂視4月停牌時的價格30.68元計，折合159億元。5日，一些投資基金表示將加快推出。6日，賈躍亭辭去樂視網(wǎng)的董事職務(wù)，而樂視大廈涌入了討債人。10日，據(jù)稱樂視出現(xiàn)拖欠工資現(xiàn)象。11日，中央電視臺財經(jīng)頻道質(zhì)疑樂視是否存在欺詐。14日，樂視宣布上半年預(yù)計虧損6億多元。17日，樂視召開股東大會，重選董事。

盡管現(xiàn)在尚不能斷言樂視窮途末路，賈躍亭也已然在商業(yè)傳奇史上留下墨跡，但樂視這些年的紛爭糾葛卻值得多加檢討。這不是對失意梟雄的落井下石，而是為后來之車描繪一個潛在的前車覆轍。21世紀初的中國商界的諸多野蠻生長景象，雖然帶有歷史發(fā)展階段的宿命性，卻是一個法制化的、日趨成熟市場經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)避免的混亂。即便從樂視產(chǎn)品的諸多消費者的角度來看，一旦樂視垮臺，也絕非值得幸災(zāi)樂禍的談資。而當(dāng)事人的大力違規(guī)操作和可能會在隨后付出代價，更值得讓人警醒。

借錢：銀行風(fēng)險小，不壞也不蠢

率先推倒商業(yè)帝國崩塌之骨牌的，往往是大債權(quán)人銀行。但要說銀行就是“晴天送傘，雨天收傘”，則過于苛刻。銀行是商業(yè)公司，要為自己的利潤和股東負責(zé)。而且銀行雖大，也是受合同和法律約束的。這次率先發(fā)難、凍結(jié)12億元資金的招商銀行透露了兩大要點：一是所涉貸款已經(jīng)到了償還履行期、發(fā)生了實質(zhì)性欠息，而且已經(jīng)多次催收未果。畢竟，訴諸司法并非無成本，而對樂視這樣的百足之蟲，即使從生意角度考慮，銀行也不愿輕易撕破臉。

有的銀行會在合同中約定：即便貸款未到期，若發(fā)生特別事項如借款人公司經(jīng)營面劇變或發(fā)生其他債務(wù)拖欠情形，則銀行可提前催還款。這也不算過分。因為保障本息能安全償還是債權(quán)人的基本權(quán)利，如果債務(wù)人出現(xiàn)了令人堪憂的、可能無法還款的情況，債權(quán)人不坐以待斃到合同期滿，是頗為正當(dāng)?shù)摹４嗽诤贤�法上叫�?ldquo;預(yù)期違約”。反之，債務(wù)人若能提供將有效還債的擔(dān)保，則銀行也不會跟生意過不去，非要提前收債。

此番樂視資金風(fēng)波，已經(jīng)有11家銀行被曝和它有資金放貸。但要嘲笑銀行集體看走了眼，也大可不必。一來樂視尚未徹底玩完。二來放貸本來就是高風(fēng)險的商業(yè)活動，信用風(fēng)險是銀行業(yè)第一大風(fēng)險。而且，樂視的光環(huán)還在天際線邊閃爍，6月12日，深交所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整后，樂視還是第二大權(quán)重股，最新權(quán)重為3.51%。看客何必來做事后諸葛亮。

三來銀行并非在大冒險，賈氏夫婦和若干樂視系公司現(xiàn)在作為招行對樂視移動的貸款擔(dān)保人被卷入，正是銀行未雨綢繆的風(fēng)控之功。再如，中信銀行公告稱，對樂視的貸款有當(dāng)今最有升值潛力的房產(chǎn)予以抵押。而且，常規(guī)的銀行擔(dān)保會另加有一定的空間，即不會只拿市價100元的財產(chǎn)擔(dān)保100元的債務(wù)，以防止波動風(fēng)險。

相比之下，樂視網(wǎng)2015年發(fā)行的2只共19億元的三年期公司債券的違約風(fēng)險可能更高。兩年前的樂視網(wǎng)基本盤比現(xiàn)在好，此公司債的利率也高達7.5%、8.5%，故應(yīng)該是按主流模式操作的無擔(dān)保債券，即只能以樂視網(wǎng)自有資產(chǎn)償還，而不包括樂視網(wǎng)股東的資產(chǎn)，且必須扣除所有擔(dān)保債權(quán)人所主張的財產(chǎn)。

募錢：刻舟求劍的資產(chǎn)泡沫

比起債權(quán)人，更窩心的應(yīng)該是股權(quán)人。春江水暖，對比2016年年報和2017年一季度報，三個月內(nèi)持有樂視網(wǎng)的證券投資基金已經(jīng)從170家減少到39家。4月16日，樂視的核心企業(yè)樂視網(wǎng)停牌，閘門掉落，價格鎖定在了30.68元。我國證券監(jiān)管者和交易所對停牌限制較松，一般預(yù)計樂視網(wǎng)為了自身利益，還會繼續(xù)堅持停牌，維持這個看上去很好，但已經(jīng)如刻舟求劍般無意義的資產(chǎn)單位價格。畢竟，樂視近期重大負面新聞纏身，30.68元的靜態(tài)市盈率為123倍，比當(dāng)前深圳創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率的3倍還高，一經(jīng)復(fù)牌，大概率會暴跌。

樂視網(wǎng)維持著表面的體面，股東和以股權(quán)為擔(dān)保的債權(quán)人卻憋到內(nèi)傷。前述39家不離不棄的基金中，有7家屬于中郵基金公司，該公司所管理的相關(guān)基金的份額持有人損失可期待，8日，中郵等三家基金已經(jīng)對樂視網(wǎng)的估值下調(diào)了三個跌停板到22.37元，意思是預(yù)期樂視網(wǎng)復(fù)牌會連跌停3天�，F(xiàn)在贖回相關(guān)基金份額的投資者立時會跟著出血，但不贖回可能損失更大。

持股有鎖定期的新股東們更無撤退機會。除了2016年8月以45元定向增發(fā)認購的幾家基金，本來預(yù)定今年8月股份可流通，現(xiàn)在卻一來流通無望，二來流通后受損有望。而2016年9月啟動、今年到期的樂視員工持股計劃由于成本價更高，而更令人沮喪。不過，較之裁員方案和拖欠工資的風(fēng)險，這已經(jīng)不是樂視人最大的夢魘了吧。

用錢：偉大企業(yè)花錢時要不忘“如何賺錢”的初心

樂視近年最令人醉心之處在于賈躍亭的宏大產(chǎn)業(yè)藍圖，從電視、影業(yè)、云到手機，門類繁多，號稱“生態(tài)”，特別是提出耗資巨大的汽車制造計劃，水平比炒房家們不知道要高出多少。然而，使樂視陷入泥淖的首要問題，也正是無窮無盡的資金黑洞。據(jù)一項寬口徑統(tǒng)計，樂視系近幾年直接融資+間接融資多達700多億元，各項已投資額、投資計劃或達1500億元。我們可以說賈躍亭是一位懷有豪情的商人，在智能電視行業(yè)制造了顛覆性的革命，并努力在更重要的行業(yè)開疆拓土。但如果企業(yè)家不是用自有資金來追夢，而是借了別人的錢卻無力償還，甚至挪用了別人的錢來賭明天，那這個夢再大再美，也不能多增添半分光彩。

事實正是如此殘酷，一貫?zāi)茏栽鞜狳c的明星公司樂視被動地成了大熱點。供貨方和債權(quán)人在明處，競爭對手在暗處，樂視的付款還債能力乃至持續(xù)運營能力備受質(zhì)疑。去年百億級市值蒸發(fā)后，樂視曾怒發(fā)沖冠，甚至提出要對爆出對它不利言論的有關(guān)媒體采取刑事措施，但終究偃旗息鼓。

無疑，這些指責(zé)未必不都公平，的確有人懷著惡意，但它們也非無的放矢。一波波大新聞之所以能出現(xiàn)，首先是因為樂視已然是一個有影響力的企業(yè)，并懷有成為一個更偉大的企業(yè)之夢想活躍在市場的前沿。大部分“吃瓜群眾”之所以對這些紛紛擾擾的傳言“喜聞樂見”，并非只是由于他們愛看閑話，而恰恰是由于大家關(guān)心樂視、關(guān)注樂視。樂視是一家上市大型公眾公司，樂視的產(chǎn)品業(yè)已入駐了千家萬戶，并在汽車等更重要的產(chǎn)業(yè)中初試啼聲。樂視不是一個生死存亡無關(guān)大家痛癢的公司。樂視如果像德隆一樣砰然倒地，于社會絕非好事。如果樂視還有明年，正應(yīng)當(dāng)汲取教訓(xùn)，在戰(zhàn)略擴張中保持冷靜與審慎，平衡好遠大愿景與眼前實績、創(chuàng)業(yè)夢想與股東回報之間的關(guān)系。若樂視汽車生態(tài)的新任全球董事長秉性難改，只會成為后來創(chuàng)業(yè)者的反面借鑒。

偉大企業(yè)的建設(shè)必然行于荊棘路，不宜盲目樂觀，用宏大前景取代跬步的積累之功。激情與夢想必須有夯實的基礎(chǔ)�？梢杂刑�躍式的冒險，但整體上應(yīng)當(dāng)有踏實的路線圖支撐。常青企業(yè)的崛起不能憑借PPT、“all in”雞血式的打氣，不能靠藍圖畫餅來充饑，不能靠資本市場不斷圈錢來維持燃燒，不應(yīng)把長期擠占供貨商貨款當(dāng)作融資。這是一個正當(dāng)?shù)墓ど躺鐣�中所有大企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循的準則，即使是玩新科技的。對過度擴張、產(chǎn)業(yè)鏈過長的批評，可能是燕雀之見，但也蘊含著對企業(yè)經(jīng)營之道的真誠思考。

誠然，企業(yè)用錢、賺錢是一個動態(tài)過程，企業(yè)家可以講好故事，講用更多的錢在將來賺更多的錢。但倘若無把握實現(xiàn)這一點，一切的故事都是枉然�，F(xiàn)代企業(yè)在很大程度上有賴公眾資金的支持，而不是企業(yè)家自有的資產(chǎn)。企業(yè)家不能為自己圓夢、就無怨無悔地拿公眾企業(yè)去豪賭明天。賈躍亭至今還在拿汽車愿景說事，卻對如何化解眼前的樂視危機全無具體講法。

說到汽車，說到偉大企業(yè)，一個世紀前的福特汽車公司恐怕比大多數(shù)當(dāng)前的中國公司做出了更多使人類生活質(zhì)量升級換代的貢獻，但當(dāng)創(chuàng)始人亨利·福特在法庭上豪言自己志在為社會大眾制造更多物美價廉的汽車時，密歇根州法院毫不含糊地指出，公司經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)把股東利益放在優(yōu)先地位。Dodge v.Henry案成為流傳不朽的經(jīng)典判例，此論斷也成為美國公司奉行的圭臬。而這并沒有阻礙它們的創(chuàng)造和夢想能力。相反，百年來美國企業(yè)推陳出新，引領(lǐng)風(fēng)騷，冠絕全球。盡管美國企業(yè)拔得頭籌的原因不在于比歐日公司更重視股東利益，但其作為核心價值觀的地位不容低估。即便讓眾多中華互聯(lián)網(wǎng)新貴癡醉的蘋果公司亦是如此。中國新生代企業(yè)家要實現(xiàn)卓越，亦不可忘卻這一本位。

挪錢：達摩克利斯之劍猶在

樂視拆東墻補西墻已經(jīng)逐漸不再是一個秘密，會計專業(yè)畢業(yè)的賈躍亭顯然深諳資本運作之道。二十年商海沉浮，自有保身之道。但隨著潮水退去，是否有越過紅線的資金挪用行為，仍然值得關(guān)注。

6月28日，易到租車宣布控股股東不再是樂視，2天后就線上提現(xiàn)全部兌現(xiàn)。而2015年10月，樂視以7億美元收購易到70%股份，成為股控股東。今年4月，易到創(chuàng)始人、前CEO周航曾公開聲明指責(zé)樂視挪用易到資金13億元，引發(fā)口水戰(zhàn)。最后周航等易到三位創(chuàng)始人集體辭職，樂視完全控制易到。但本人身邊就有作為易到老用戶的資深律師公開抱怨樂視入主后，易到服務(wù)一落千丈、屢興大額充返的資金游戲，并質(zhì)疑樂視轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、應(yīng)予以法律追訴。如今易到換了新主，是否會倒翻舊賬，引發(fā)懸念。

當(dāng)初，樂視稱2016年11月由于易到單獨貸款困難，樂視控股以樂視大廈抵押，以易到為主體取得14億元貸款，其中1億元用于易到，13億元用于樂視生態(tài)。但法律上對此如何認識，較為復(fù)雜，有待貸款合同條款披露。

一是貸款是流動資金貸款，還是項目貸款？前者用于正常生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)或臨時性資金需要，后者是除房地產(chǎn)貸款以外的、用于借款人新建、擴建、改造、開發(fā)、購置固定資產(chǎn)投資項目的貸款。銀行對后者作資金監(jiān)控，對前者則無，故會產(chǎn)生較大的挪用風(fēng)險。

二是貸款流向是否違約。銀行一般不愿意一個公司獲貸后，給另外一個公司用，因為這會導(dǎo)致關(guān)系復(fù)雜、風(fēng)險擴大。貸款擔(dān)保方盡管是責(zé)任人，并不自動因此獲得使用貸款的法律資格。

三是樂視控股負責(zé)出抵押物，并用了資金大頭，為何仍以易到作為貸款主體？這可能由于樂視已不具備貸款資質(zhì)，如中國人民銀行《貸款通則》要求的、對股本權(quán)益性投資累計額未超過其凈資產(chǎn)總額50%。如此，則可能涉嫌規(guī)避、欺詐貸款人。（作者為中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院副教授）