本欄目由俠客島與《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》聯(lián)合出品

原標(biāo)題:【經(jīng)濟(jì)ke】萬達(dá)復(fù)星海航近期密集表態(tài)，出啥事了？

不學(xué)詩，無以言。

高溫?zé)�烤模式下，總有人喜歡吟誦“七月流火”這幾個(gè)字。殊不知，老祖宗說的是火星自西而下，天氣轉(zhuǎn)涼。一個(gè)朋友說，這件事情表明我們眼中所看到的事物跟真相之間可能隔著一條銀河。

風(fēng)口浪尖之上的海外并購(gòu)恰是如此。

自2016年底以來，監(jiān)管層踩下急剎車，整頓非理性海外并購(gòu)的力度之大，意志之堅(jiān)決前所未有�，F(xiàn)在看來，監(jiān)管的成效已經(jīng)顯現(xiàn)。

7月31日上午，商務(wù)部副部長(zhǎng)錢克明在新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年上半年對(duì)外直接投資3311億元，下降了42.9%，非理性對(duì)外投資得到有效遏制。

來自商務(wù)部的另一組數(shù)據(jù)顯示，上半年，房地產(chǎn)、文化、體育和娛樂業(yè)等海外投資同比下滑超過82%，只占同期對(duì)外投資總額的3%。

表態(tài)

7月29日，等不及飛機(jī)落地，復(fù)星郭廣昌就從巴黎回上海航班上表態(tài)稱，這次全國(guó)金融工作會(huì)議和最近對(duì)海外投資、中國(guó)金融亂相的梳理和規(guī)范，非常必要和及時(shí)。

這是他半個(gè)月來第二次通過內(nèi)部信對(duì)外發(fā)聲，且兩次均在海外出差途中。半個(gè)月前，一則關(guān)于他失聯(lián)的消息四處傳播。后來，證監(jiān)會(huì)查處了傳播謠言的機(jī)構(gòu)，郭廣昌在飛機(jī)上發(fā)出了《謠言止于智者》的感慨。

無獨(dú)有偶。7月21日，甩賣了近700億元資產(chǎn)后，萬達(dá)掌門人王健林主動(dòng)表態(tài)：“積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，我們決定把主要投資放在國(guó)內(nèi)。”而在之前，王健林曾對(duì)外宣稱“自己辛苦賺的錢，愛往哪兒投”。

以前，安邦集團(tuán)董事長(zhǎng)吳小暉還公開表示過，安邦海外投資的錢都是自己從國(guó)際市場(chǎng)上找來的，沒有花一分錢的國(guó)家外匯。但沒多久，吳小暉已經(jīng)因“個(gè)人原因暫不能履職”了。

海航集團(tuán)雖未直接表態(tài)，但《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者關(guān)注到，海航官網(wǎng)首頁上掛著的一篇文章是《不忘初心跟黨走》，還有一篇《讓黨旗在非公企業(yè)高高飄揚(yáng)》，透露些許別樣意味。

這些資產(chǎn)動(dòng)輒以萬億計(jì)算的超級(jí)企業(yè)，究竟發(fā)生了什么？他們?yōu)槭裁疵芗�表態(tài)？

監(jiān)管

看清真相往往需要多個(gè)角度。

去年12月，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外匯管理局等部門已經(jīng)聯(lián)合定調(diào)，高度關(guān)注海外非理性投資傾向，防范風(fēng)險(xiǎn)。

今年，從央行行長(zhǎng)周小川、外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝、原商務(wù)部部長(zhǎng)高虎城到國(guó)家體育總局局長(zhǎng)茍仲文等均反復(fù)強(qiáng)調(diào)了類似的說法。

剛結(jié)束不久的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，要求嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。在此次會(huì)議前后，商務(wù)部、發(fā)改委、外匯管理局等多個(gè)部門又再次重申對(duì)非理性海外并購(gòu)的態(tài)度：要防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，遏制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等五大領(lǐng)域的非理性對(duì)外投資傾向。

密集的嚴(yán)厲發(fā)聲之后，是全面從緊的實(shí)際舉措。上述領(lǐng)域海外并購(gòu)幾乎全線叫停。這些被叫停的海外并購(gòu)有很明顯的特征：既不能帶來什么緊缺資源和新興技術(shù)，也不能擴(kuò)大國(guó)內(nèi)就業(yè)和增加財(cái)政收入。相反，這些高度依賴國(guó)內(nèi)銀行“內(nèi)保外貸”的高杠桿并購(gòu)不僅給國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)帶來了風(fēng)險(xiǎn)隱患，且很可能存在假借并購(gòu)之名行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之實(shí)。

所以，在監(jiān)管部門要求下，各大銀行摸底排查海外并購(gòu)高桿杠風(fēng)險(xiǎn)，萬達(dá)、復(fù)星、安邦與海航皆首當(dāng)其沖。上周五，國(guó)家外匯管理局罕見點(diǎn)名民生銀行、興業(yè)銀行等九家銀行的地方分支機(jī)構(gòu)，批評(píng)其在處理外匯交易時(shí)存在違規(guī)行為，總金額約達(dá)3.6億美元。

若果真如王健林之前所言，海外投資的錢是自己辛苦賺來的，那他人自然不容置喙。然而，稍微翻看一下各大并購(gòu)案的資金結(jié)構(gòu)，就可知道國(guó)內(nèi)銀行資金是其主要來源。國(guó)內(nèi)舉債，海外并購(gòu)，過高的杠桿是監(jiān)管層與各相關(guān)方對(duì)海外并購(gòu)民企的共同擔(dān)憂。

重重壓力之下，降低杠桿率也就成為萬達(dá)、海航們共同的行動(dòng)。

看起來，萬達(dá)最為急切。7月里，萬達(dá)一把賣掉了近700億元的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。王健林說，回收的現(xiàn)金將償還銀行貸款。他還表示，這次交易就是響應(yīng)全國(guó)金融工作會(huì)議的要求，“去杠桿、降負(fù)債不僅是國(guó)家政策，企業(yè)尤其是大企業(yè)更應(yīng)該積極行動(dòng)起來。”

復(fù)星也在“賣賣賣”，今年已經(jīng)回籠300億元資金。郭廣昌稱，這幾年復(fù)星在保持企業(yè)以適當(dāng)速度發(fā)展的同時(shí)不斷降低負(fù)債率，增強(qiáng)財(cái)務(wù)實(shí)力。“截止去年年底，我們的資本負(fù)債率是50.7%，這很健康。”

海航集團(tuán)也異口同聲地強(qiáng)調(diào)，在快速并購(gòu)之時(shí)，集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率卻實(shí)現(xiàn)“七連降”，從7年前的82%降至59.5%。盡管資產(chǎn)負(fù)債率并不高，關(guān)于銀行抽貸的消息仍不時(shí)傳出。7月20日，海航否認(rèn)了關(guān)于國(guó)外多個(gè)大銀行對(duì)其停貸的說法。

多個(gè)主管部門給出的共同建議均是：有關(guān)企業(yè)要審慎決策。

理性

不過，這并不意味著海外并購(gòu)被全面叫停。相反，被精準(zhǔn)打擊的只是特定領(lǐng)域的非理性投資。有些人質(zhì)疑中國(guó)資本“走出去”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，甚至牽扯到國(guó)家借機(jī)打擊民企，就把正常的監(jiān)管聯(lián)想太過了。

商務(wù)部副部長(zhǎng)錢克明在7月31日上午的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，中國(guó)政府鼓勵(lì)有實(shí)力、有條件的中國(guó)企業(yè)“走出去”，這個(gè)政策沒有變，也不會(huì)變。“特別是對(duì)‘一帶一路’，對(duì)國(guó)際產(chǎn)能合作，對(duì)有利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，包括東中西產(chǎn)業(yè)梯度發(fā)展的對(duì)外投資，我們都是鼓勵(lì)的。”

因?yàn)?ldquo;走出去”是大趨勢(shì)。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力快速增長(zhǎng)，對(duì)外并購(gòu)不僅是企業(yè)快速發(fā)展的必由之路，也是國(guó)家整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要支撐。從2010年開始，我國(guó)就放寬了對(duì)外投資的限制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，支持力度也不斷加大。2014年，我國(guó)對(duì)外直接投資超越實(shí)際使用的外商直接投資，成為凈對(duì)外直接投資元年。

在這一過程中，企業(yè)的感受最是敏銳。

作為中國(guó)中車的核心一級(jí)子公司，中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司自2008年以來先后收購(gòu)5家海外企業(yè)，2016年318億元的營(yíng)收中，海外收入占比近四分之一。

談及這些年海外并購(gòu)環(huán)境的變化，中車株洲所總經(jīng)理李東林告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，以并購(gòu)英國(guó)SMD為例，“從2月份簽訂意向協(xié)議，然后向國(guó)家部委上報(bào)材料，4月初就實(shí)現(xiàn)交割，間隔不過2個(gè)月，速度非�？�。”

英國(guó)SMD是全球領(lǐng)先的深海機(jī)器人制造企業(yè)，這次收購(gòu)讓中國(guó)進(jìn)入深海裝備領(lǐng)域的時(shí)間大幅縮短。

今年以來，各部委在關(guān)注非理性海外并購(gòu)的同時(shí)也始終強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)支持真實(shí)、合規(guī)的海外投資，支持有利于國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的跨境并購(gòu)。

那么，為何要叫停房地產(chǎn)、影視等五個(gè)領(lǐng)域的海外并購(gòu)?除了這些領(lǐng)域高杠桿、高溢價(jià)收購(gòu)，以及擔(dān)心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與外匯流失等風(fēng)險(xiǎn)，還有更重要的因素，央行行長(zhǎng)周小川曾一語道破，他說，“投一些體育、娛樂、俱樂部，對(duì)中國(guó)也沒有太大的好處”。

也就是說，走出去的企業(yè)還要引進(jìn)來，對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有益的并購(gòu)才是國(guó)家支持的方向。

中國(guó)化工集團(tuán)收購(gòu)對(duì)瑞士農(nóng)業(yè)化學(xué)和種子公司先正達(dá)的收購(gòu)案堪稱其中的典型。

先正達(dá)是全球第一大植保公司、第三大種子公司，農(nóng)藥和種子分別占全球市場(chǎng)份額的20%與8%。今年6月底，中國(guó)化工集團(tuán)宣布該并購(gòu)案完成，為此項(xiàng)收購(gòu)實(shí)際花費(fèi)高達(dá)490億美元，巨額資金主要來自銀行貸款。

然而，經(jīng)此一役，不僅中國(guó)化工集團(tuán)大步轉(zhuǎn)型，而且一舉構(gòu)筑了美國(guó)、歐盟和中國(guó)“三足鼎立”的全球農(nóng)化行業(yè)格局。

中國(guó)投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理屠光紹曾提出新形勢(shì)下，中國(guó)企業(yè)參與海外投資并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循的“三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)”：要有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和技術(shù)創(chuàng)新,要有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，要有利于提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取做到“走出去，引進(jìn)來”。

這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，適合于“走出去”的國(guó)企，同樣適合于萬達(dá)、復(fù)星、海航等“走出去”的民企們。郭廣昌說，整合全球資源是為了更好地在中國(guó)發(fā)展。這句話算是說到點(diǎn)子上了。