自2005年以來近10年時間里，市場對人民幣匯率維持單邊升值預(yù)期，這導(dǎo)致市場預(yù)期與人民幣實際匯率水平出現(xiàn)一定偏差，人民幣匯率中間價在較長時間里偏離市場匯率幅度不斷增加。

　　為增強中間價的市場化程度和基準性，2015年8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制。而這一在人民幣匯率改革進程中具有里程碑意義的事件，至昨日正好過去一年時間。

　　一年來，中間價形成市場化程度明顯提高，基準地位進一步增強；境內(nèi)境外匯率差價不斷收窄，資本流出壓力得到明顯緩解；在這一過程中，央行與市場及時、透明的溝通獲得廣泛認可。

　　但與此同時，正如中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員、國家外匯管理局國際收支司前司長管濤所言，人民幣匯率形成市場化仍是一盤沒有下完的棋，改革還需要進一步深化。市場對于人民幣匯率波動容忍度有待提高，而納入SDR貨幣籃子后，人民幣如何切實增加作為儲備貨幣、投資貨幣的屬性，值得深入探索。

　　匯改一周年效果顯著

　　8月11日，人民幣對美元中間價報6.6255，較上一交易日上調(diào)275個基點，幅度為0.41%，創(chuàng)6月23日以來最大。從昨日市場表現(xiàn)來看，面對較大幅度的中間價調(diào)整，市場并未出現(xiàn)明顯波動。經(jīng)過一年的努力后，中間價形成的市場化程度有了顯著提高。

　　去年8月11日，央行在進一步完善中間價報價機制聲明中提出，人民幣兌美元匯率中間價報價要參考上日收盤匯率，以反映市場供求變化。

　　隨后，2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)(CFETS)，強調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。目前，人民幣匯率指數(shù)已經(jīng)成為官方和市場判斷人民幣匯率水平的最佳依據(jù)。

　　2016年5月6日，央行首次對外公布了一直以來頗為“神秘”的人民幣中間價定價機制，從此市場對于判斷每日中間價走勢變得更加有跡可循，避免因中間價偏離市場預(yù)期而出現(xiàn)大幅波動。

　　在中間價市場化程度提高的同時，其基準地位也得到進一步增強。

　　管濤表示，在匯改之前，境內(nèi)銀行間市場人民幣兌美元交易價(CNY)較大偏離中間價，且長期在貶值區(qū)間，匯率中間價的代表性不強。甚至如果進一步擴大匯率浮動區(qū)間，交易價持續(xù)偏離中間價達2%以上，這可能構(gòu)成雙重匯率安排，涉嫌違背國際貨幣基金組織協(xié)定第八條款的一般義務(wù)。

　　但“8·11”新匯改之后，交易價相對中間價，以及開盤價相對中間價的偏離趨于收斂，且交易價和開盤價圍繞中間價上下波動。新匯改以來到2016年6月底，銀行間市場人民幣兌美元交易價相對當日中間價的最大波幅日均為0.22%，遠低于2015年初至匯改前夕日均1.53%的水平。這表明中間價反映的市場信息已經(jīng)較為充分，其基準地位得到加強。

　　此外，新匯改前，境內(nèi)與境外市場人民幣匯率存在較大差距，使得套利現(xiàn)象時有發(fā)生，隨著外匯市場的不斷完善，今年來境內(nèi)境外匯率差價明顯收斂。

　　統(tǒng)計顯示，在新匯改后直至2015年年底，境內(nèi)外日均差價達到440個基點，有時境內(nèi)外差價達上千點以上。

　　去年12月23日，中國央行發(fā)布公告稱，為加快外匯市場發(fā)展，推動市場對外開放，自2016年1月4日起，銀行間外匯市場交易系統(tǒng)每日運行時間延長至北京時間23:30，人民幣匯率中間價及浮動幅度、做市商報價等市場管理制度適用時間相應(yīng)延長。

　　夜盤的啟動，有效增強了境內(nèi)與境外人民幣市場的銜接。今年來，上半年境內(nèi)外日均差價收窄為161個基點，反映出人民幣匯率預(yù)期的改善，同時有效抑制了跨市場套利。此外，在境內(nèi)外匯率差價縮小的同時，還消除了人民幣加入SDR籃子貨幣在人民幣匯率取值方面的技術(shù)障礙。

　　與此同時，進一步引入合格境外主體。符合一定條件的人民幣購售業(yè)務(wù)境外參加行經(jīng)向中國外匯交易中心申請成為銀行間外匯市場會員后，可以進入銀行間外匯市場，通過中國外匯交易中心交易系統(tǒng)參與全部掛牌的交易品種。人民幣購售業(yè)務(wù)交易品種包括即期、遠期、掉期和期權(quán)，境外主體應(yīng)在人民幣購售業(yè)務(wù)項下依法合規(guī)參與銀行間外匯市場交易。

　　值得注意的是，新匯改后，人民幣此前單邊升值預(yù)期的打破導(dǎo)致境內(nèi)出現(xiàn)一定資本流出壓力，但隨著人民幣匯率波動日趨平穩(wěn)，這一壓力得到有效緩解。

　　管濤表示，自2014年二季度起，我國就開始呈現(xiàn)資本外流壓力。“8·11”新匯改后，受貶值預(yù)期影響，“藏匯于民”與“債務(wù)償還”渠道疊加，資本外流加速。

　　但進入2016年以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)、美元匯率回調(diào)，以及匯率預(yù)期和資本流動管理加強，我國資本流出勢頭有所減緩。2016年一季度，國際收支口徑的資本凈流出1234億美元，環(huán)比下降26%。上半年，反映外匯市場供求關(guān)系的銀行即遠期結(jié)售匯逆差合計1726億美元，環(huán)比下降59%。外匯儲備規(guī)模下降勢頭減緩甚至回升，對穩(wěn)定市場預(yù)期起到了積極作用。

　　在新匯改帶來的累累碩果背后，都離不開央行與市場溝通力度的明顯增強。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，新匯改是對我國央行市場預(yù)期管理能力的極大考驗。從初期的少說多做，到后來的邊做邊說，央行在市場溝通方面做了大量卓有成效的工作。

　　瑞銀大中華區(qū)首席投資總監(jiān)及中國首席經(jīng)濟學(xué)家胡一帆對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“管理浮動匯率對于央行來說也是全新的挑戰(zhàn)，但經(jīng)歷了去年‘8·11’新匯改和今年1月份兩輪大幅波動后，可以明顯看出央行的管理更加有經(jīng)驗，采取順勢而為的策略�！�

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌近日也表示，當前人民幣的匯率機制已經(jīng)逐漸贏得公信力�！靶聟R率機制的公信力逐漸提升的主要原因，一方面是央行的市場溝通有顯著的改善，匯率政策的闡述與每日中間價基本一致，同時進一步強化關(guān)于資本流出相關(guān)規(guī)定的執(zhí)行�！�

　　央行在完善人民幣匯率機制上的一系列改革，也獲得了國際市場的認可。在今年6月召開的第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話上，美方對于人民幣匯率話題的關(guān)注度明顯“降溫”，央行副行長易綱還透露，中國將向美國提供2500億元人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)投資額度，不久還將在美國設(shè)立人民幣清算行，意味著人民幣國際化取得重要突破。

　　國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德也曾公開表示：“非常感謝周先生，我們提出擔(dān)憂后，他非常迅速地采取行動，加強了與市場的溝通�！�

　　人民幣國際化任重而道遠

　　隨著今年10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子日期的臨近，越來越多的學(xué)者認為，“后SDR時代”將有更多利好消息維穩(wěn)人民幣匯率。但與此同時，在人民幣國際化不斷前進的道路上，人民幣如何更好地發(fā)揮儲備貨幣、國際投資貨幣的作用，仍然任重而道遠。

　　作為國際貨幣之一，管濤認為首先市場對于人民幣匯率波動的容忍度有待進一步增強。

　　長期以來，不論海內(nèi)還是海外，不論市場還是政府，都習(xí)慣了人民幣匯率只能漲不能跌，甚至把人民幣匯率的重要性等同于美元利率，視作世界經(jīng)濟的兩塊“壓艙石”。結(jié)果，“8·11”新匯改觸發(fā)了預(yù)期自我強化、自我實現(xiàn)的貶值惡性循環(huán)。

　　實際上，加快資本賬戶開放和推進人民幣國際化進程是我國既定的改革目標，那么增加人民幣匯率彈性就是其中應(yīng)有之義。“成熟的市場必須要有成熟的市場參與者。唯有市場能夠走出人民幣匯率只能漲不能跌的‘魔咒’，以平常心看待人民幣匯率的漲漲跌跌、雙向波動，而不是對匯率漲跌做道德判斷和過多解讀，那么人民幣匯率市場化才能夠克服‘水土不服’，最終走向‘清潔浮動’的理想彼岸。”管濤說道。

　　此外，越來越多的業(yè)內(nèi)人士呼吁，作為國際貨幣，人民幣的投資屬性有待進一步加強。

　　匯豐德國資本市場人民幣業(yè)務(wù)負責(zé)人SvenJuergensen在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示，人民幣國際化經(jīng)過多年的發(fā)展，目前在德國等歐洲國家主要發(fā)揮著貿(mào)易貨幣、投資貨幣以及儲備貨幣三個功能。

　　“目前把人民幣作為貿(mào)易貨幣這個階段在德國已經(jīng)基本完成了，而第三個階段，將會在今年10月份人民幣正式納入SDR貨幣籃子后實現(xiàn)儲備貨幣功能，這使得人民幣在未來國際經(jīng)濟中起到更積極的作用�！盨venJuergensen說道。

　　但同時，他告訴本報記者，人民幣在第二階段所表現(xiàn)出的投資貨幣屬性目前仍停留在理論階段�！拔覀兞私獾胶芏鄽W洲的投資者都希望中國銀行間的債券市場能真正地開放，就像進入世界上其他債券市場一樣方便”。

　　中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚近日也提出，從資本與金融交易來看，目前最大的問題是缺乏足以和歐元、美元、日元等相抗衡的人民幣金融資產(chǎn)，“國內(nèi)金融市場的不發(fā)達是阻礙人民幣國際化最重要的因素�！彼�說。