8月份以來，機(jī)構(gòu)配置力量依舊“洶涌”，債�！巴跽摺憋L(fēng)范不改。
隨著10年期國債收益率下探至2.75%一線，信用債行情繼續(xù)升溫，其中最亮眼的莫過于城投債，其一級(jí)市場出現(xiàn)“一票難求”的火爆局面，二級(jí)收益率下行平均下行約10bp，表現(xiàn)明顯較好其他信用品種。
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收益率持續(xù)下行
上周信用債行情繼續(xù)升溫，前期次高等級(jí)信用債收益率下行較多和城投債收益率下行幅度大于企業(yè)債和中短期票據(jù)的格局得以延續(xù)，城投債與其他品種相比收益率下行更為明顯。
與此同時(shí)，城投債信用利差整體保持下行勢頭，等級(jí)利差明顯縮小。據(jù)招商證券(600999,股吧)數(shù)據(jù)，上周城投債收益率曲線5年期各等級(jí)信用利差縮小1-11BP，7年期各等級(jí)信用利差縮小4-9BP；此外，城投債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級(jí)利差縮小1-14BP，5年期等級(jí)利差縮小1-10BP，7年期等級(jí)利差縮小3-5BP。
在二級(jí)市場收益率持續(xù)下行的同時(shí)，上周城投債一級(jí)市場的火爆更令人側(cè)目。8月4日，株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)10億元公司債（簡稱“16株國投”）正式發(fā)行，該債券期限為5年，最終確定的票面利率為4.2%，認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)150倍。
“‘16株國投’申購倍數(shù)150倍，定價(jià)失誤的背后是資產(chǎn)荒加劇與對城投債的不破信仰�！敝行沤ㄍ蹲C券指出，上周中債AA級(jí)5年期城投債到期收益率最高點(diǎn)為8月1日的3.54%，“16株國投”定價(jià)高出市場平均水平近70BP，致使該債券認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到150倍。這背后一方面反映了當(dāng)前債務(wù)違約頻繁的背景下，低風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定回報(bào)兼具的資產(chǎn)極度稀缺；另一方面，城投債目前仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，整體風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋，市場對城投債信仰未破。
配置壓力下的追逐
綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，資產(chǎn)配置需求強(qiáng)勁和城投債的“金邊”屬性，正是其近期備受追捧的主要原因。一方面，“資產(chǎn)荒”格局下機(jī)構(gòu)配置壓力仍然較大，低風(fēng)險(xiǎn)及相對高收益的城投債自然受到青睞；另一方面，2016年以來，在信用風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)聲鶴唳中，城投債作為“債市剛兌打破進(jìn)程中僅存的信仰”獨(dú)善其身，城投債“金邊”屬性猶存。
“近期主導(dǎo)債市的仍是配置壓力和經(jīng)濟(jì)增長下修預(yù)期。”中金公司指出，如果配置的擴(kuò)張主體是理財(cái)，由于其負(fù)債端成本高等原因，受益者是城投和中高等級(jí)信用債。而銀行自營配置壓力大的受益者是具有免稅優(yōu)勢的利率債。就今年而言，配資需求方面，理財(cái)規(guī)模仍在小幅擴(kuò)張，尤其是部分股份制行仍在沖擊萬億俱樂部。資產(chǎn)供給方面，表外金融資產(chǎn)供給層面仍在繼續(xù)減弱。因此，雖然理財(cái)規(guī)模在今年增速明顯放緩，但配置壓力并沒有真正減輕，“資產(chǎn)荒”格局難以實(shí)質(zhì)改變。
從政策層面來看，上半年地方債務(wù)發(fā)行火爆，債務(wù)置換穩(wěn)步推進(jìn)；近期《銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法意見征求稿》與《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》對債券市場與地方投融資平臺(tái)均是利好。
而考慮到政策去杠桿的傾向，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象或進(jìn)一步加劇�！把胄性谪泿耪邎�(zhí)行報(bào)告中提出要加強(qiáng)MPA宏觀審慎監(jiān)管，限制貨幣、信用的表外擴(kuò)張，這將進(jìn)一步減少高收益資產(chǎn)的供給/需求，增加了對債券的需求�！眹┚沧C券表示。
當(dāng)然，“資金荒”疊加產(chǎn)業(yè)債依舊頻頻違約的背景下，截至目前城投債仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約事件，其“避險(xiǎn)”特征可謂熠熠生輝，自然也是令市場機(jī)構(gòu)青睞有加的重要原因。
如方正證券(601901,股吧)所言，雖然“16株國投”4.2%的較高的發(fā)行收益率是導(dǎo)致火爆搶購的主要原因，但也可以從中窺見市場對于較優(yōu)資質(zhì)高收益信用債的追逐。城投債由于其“金邊性質(zhì)”，仍將是市場追逐的重點(diǎn)。
仍是較佳投資標(biāo)的
在經(jīng)濟(jì)增速疲軟及信用違約事件頻發(fā)的背景下，市場對城投債“金邊”屬性的青睞和信仰仍舊未破，這從城投債評級(jí)調(diào)整仍以調(diào)高為主也可一窺端倪。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，最近兩周共有15只城投債項(xiàng)評級(jí)調(diào)整，其中13只債項(xiàng)評級(jí)調(diào)高，2只債項(xiàng)評級(jí)調(diào)低；共有10個(gè)發(fā)行人發(fā)生主體評級(jí)調(diào)整，其中8個(gè)發(fā)行人的主體評級(jí)調(diào)高，2個(gè)發(fā)行人的主體評級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。
“城投雖出現(xiàn)債項(xiàng)評級(jí)下調(diào)事件，但相比產(chǎn)業(yè)債大規(guī)模評級(jí)下調(diào)的狀況，依然處于低風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，尤其是省級(jí)城投與地級(jí)市城投，債項(xiàng)評級(jí)仍以上調(diào)為主；但應(yīng)關(guān)注資質(zhì)較差的縣級(jí)城投，并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)�！敝行沤ㄍ蹲C券表示。
另據(jù)中債資信數(shù)據(jù)，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、系列過渡期政策印發(fā)、資本市場“資產(chǎn)荒”、城投企業(yè)融資成本持續(xù)下行等因素的催化下，2015年城投企業(yè)主體級(jí)別迎來較大比例的上調(diào)。2016年，地方政府債務(wù)置換為城投企業(yè)持續(xù)融資騰挪空間，城投行業(yè)信用級(jí)別繼續(xù)延續(xù)上調(diào)的主基調(diào)（以省、市級(jí)平臺(tái)為主），上調(diào)主體的比例約為10.5%，同比增加約1.5%，增長明顯。
綜合機(jī)構(gòu)分析人士的觀點(diǎn)來看，信用債行情或仍可延續(xù)，不過行情可能在短期和中長期間輪動(dòng)轉(zhuǎn)換，在高等級(jí)和次高等級(jí)間、城投和非城投間進(jìn)一步分化。短期來看，城投債仍是博取相對收益及防風(fēng)險(xiǎn)策略的配置佳地。
“中債登發(fā)文反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下債券市場的重要地位，‘16株國投’申購事件表明市場對于城投風(fēng)險(xiǎn)緩釋邏輯的認(rèn)可，對于城投債‘金邊’屬性的青睞和信仰始終不破。城投債目前并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，且評級(jí)調(diào)整均以正面為主，層級(jí)較高的平臺(tái)公司主體或債項(xiàng)評級(jí)上調(diào)事件較多，整體風(fēng)險(xiǎn)較小，是兼具安全性與收益性的投資選擇。特別是西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政增速較快的區(qū)域，是兼具盈利性與安全性的價(jià)值洼地�！敝行沤ㄍ蹲C券表示。
