從6月份需求和持有結(jié)構(gòu)變動(dòng)上來看，商業(yè)銀行、廣義基金、境外機(jī)構(gòu)明顯增持國(guó)債；廣義基金大幅增持政策性金融債，全國(guó)性商行和信用社減持政策性金融債，這或與地方債擠出額度有關(guān)。地方債仍主要是被全國(guó)性銀行以及城商行持有。此外，信用債凈增量較少，但持有結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化，商業(yè)銀行凈減持，廣義基金明顯增持，后者仍是最主要的配置機(jī)構(gòu)。
從機(jī)構(gòu)投資行為分析，全國(guó)性商行減持政策性金融債、增持地方債；城商行、農(nóng)商行增持國(guó)債、政策性金融債與地方債。不過，商業(yè)銀行已連續(xù)兩個(gè)月減持信用債；廣義基金大幅增持5256億元，主要是政策性金融債、中票、企業(yè)債、同業(yè)存單；券商減持政策性金融債，增持地方債；保險(xiǎn)增持力度也較弱，主要集中在國(guó)債、政策性金融債和短融。此外，轉(zhuǎn)托管到交易所的地方債和國(guó)債仍較多，6月新增轉(zhuǎn)托管共計(jì)千億元。6月份隨著信用負(fù)面事件的減少，投資者的情緒得到穩(wěn)定，6月下半月利率債的交易性行情再現(xiàn)，使得信用債投資人的配置需求提前釋放。在銀行間非金融企業(yè)信用債凈增量較少的情況下，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍是凈減持信用債。
6月，中債登托管量?jī)粼?4674億元至40.08萬(wàn)億元（5月凈增8334.5億元），地方債單月發(fā)行量再次恢復(fù)到1萬(wàn)億元以上；同業(yè)存單仍大量發(fā)行，盡管短融、超短融凈增量仍為負(fù)，但6月上清所托管總量單月凈增3846億元至13.04萬(wàn)億元（5月凈增2982億元），但6月不含同業(yè)存單的債券托管凈增463.4億元，信用債一級(jí)發(fā)行仍較少。中債登、上清所托管量當(dāng)月合計(jì)凈增1.77萬(wàn)億元至53.11萬(wàn)億元。
債券發(fā)行與債券托管量?jī)粼鑫宕笃贩N
6月債券的發(fā)行與凈增，主要呈現(xiàn)出以下五個(gè)主要品種：
1、國(guó)債。記賬式國(guó)債在6月的發(fā)行量與5月基本持平，為2800億元左右，6月凈增1384億元。
2、地方債。6月地方債發(fā)行回升至1萬(wàn)億元以上，10284億元發(fā)行量中新增的地方債為5760億元，年內(nèi)新增地方債已發(fā)行8902億元，剩余規(guī)模為5330億元左右。
3、政策性金融債。6月政策性金融債凈增1789億元，5月凈增1601億元。但從發(fā)行量來看，6月政策性金融債共發(fā)行了2870億元，較5月的3900億元減少了1030億元。6月國(guó)開債、農(nóng)發(fā)債等均有所下降，預(yù)計(jì)2016年全年發(fā)行呈現(xiàn)“前高后低”的特點(diǎn)。從持有政策性金融債結(jié)構(gòu)變動(dòng)上，全國(guó)性商業(yè)銀行仍減持政策性金融債，廣義基金、農(nóng)商行和保險(xiǎn)增持政策性金融債，城商行和境外機(jī)構(gòu)從5月的減持轉(zhuǎn)向增持政策性金融債。
4、同業(yè)存單。6月同業(yè)存單發(fā)行量仍較多，凈增3383億元，5月凈增3336億元。
5、信用債。6月托管在中債登、上清所的短融（含超短融）、中票、企業(yè)債分別凈增-432億元、295億元和175億元，較5月凈增量小幅上升。從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行來看，信用債并未出現(xiàn)明顯的回升，非公開發(fā)行公司債和企業(yè)債的發(fā)行量則環(huán)比小幅回升，帶動(dòng)信用債共發(fā)行5800億元。從需求上來看，隨著6月份信用負(fù)面事件的減少，投資者的情緒得到穩(wěn)定，加之6月下半月利率債的交易性行情再現(xiàn)，提前釋放了信用債投資人的配置需求。不過，在整體銀行間非金融企業(yè)信用債凈增量較少的情況下，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍選擇凈減持。
機(jī)構(gòu)投資行為分析
6月，從各券種分機(jī)構(gòu)投資者凈增持的品種來看，主要呈現(xiàn)以下幾方面特點(diǎn)：
1、從6月國(guó)債凈增持情況來看，國(guó)債主要被城商行、廣義基金、境外機(jī)構(gòu)增持，轉(zhuǎn)托管至交易所國(guó)債仍較多。
從國(guó)債凈增持的持有結(jié)構(gòu)來看，6月國(guó)債總凈增1384億元，其中城商行、農(nóng)商行、外資銀行分別凈增持364億元、88億元和65億元；全國(guó)性商業(yè)銀行減持89億元；廣義基金增持286億元，環(huán)比增加56億元；境外機(jī)構(gòu)大幅增持國(guó)債、同業(yè)存單與地方債，分別增持227億元、105億元和102億元。
2、從6月地方債凈增持的特點(diǎn)來看，地方債以新發(fā)而非置換為主，臨近半年末，轉(zhuǎn)托管至交易所更為顯著。
從持有結(jié)構(gòu)上看，由于以新增為主，政策性銀行一般在置換較高時(shí)被動(dòng)持有較多的地方債，故6月政策性銀行增持的地方債一般，主要仍是全國(guó)性商業(yè)銀行和城商行。但值得一提的是，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)3個(gè)月凈增持地方債，合計(jì)408億元。此外，廣義基金在6月至少增持了272億元。
6月，轉(zhuǎn)托管到交易所的地方債規(guī)模高達(dá)802億元，目前托管在交易所的地方債規(guī)模共計(jì)約1900億元。轉(zhuǎn)托管地方債，一方面與臨近半年末非銀機(jī)構(gòu)通過交易所提高備付有關(guān)；另一方面，也與銀行持有大量地方債有關(guān)。在業(yè)績(jī)壓力下，銀行通過委外等轉(zhuǎn)托管至交易所加杠桿，以提高收益。
3、從6月政策性金融債凈增持情況觀察，國(guó)開和農(nóng)發(fā)的政策性金融債發(fā)行量下降，廣義基金仍是政策性金融債的增持主力，但城商行和農(nóng)商行也不甘示弱。
6月，政策性金融債凈增1789億元，其中廣義基金增持1780億元（5月凈增1776億元），廣義基金占比仍較高。同時(shí)，全國(guó)性商業(yè)銀行延續(xù)減持，6月減持了585億元，而城商行和農(nóng)商行分別凈增持419億元和302億元。此外，境外機(jī)構(gòu)和外資銀行從5月的小幅減持轉(zhuǎn)向6月的增持，已分別增持了66億元和60億元。凈減持的機(jī)構(gòu)主要是全國(guó)性商行、信用社和券商，分別凈減持了585億元、384億元和63億元，全國(guó)性商行減持金融債、國(guó)債和增持地方債，或與其地方債務(wù)置換包袱壓力較大有關(guān)。
4、從6月中票的凈增持情況來看，盡管6月信用債凈增并不多，但在機(jī)構(gòu)內(nèi)有所轉(zhuǎn)移與分化，商業(yè)銀行6月減持1461億元信用債（短融、中票、企業(yè)債），廣義基金增持1794億元信用債。
具體來看，（1）企業(yè)債：廣義基金大幅增持了722億元，大幅超過企業(yè)債全部?jī)粼隽克�。不過，當(dāng)月轉(zhuǎn)托管至交易所的量則減少了102億元，扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)5個(gè)月增加的態(tài)勢(shì)。即使轉(zhuǎn)托管減少的機(jī)構(gòu)均為廣義基金，但廣義基金整體在6月對(duì)企業(yè)債的增持十分明顯。證券公司小幅增持了18億元企業(yè)債，境外機(jī)構(gòu)也增持了10億元企業(yè)債，其余機(jī)構(gòu)全部為凈減持。其中，商業(yè)銀行大幅減持了409億元，各類銀行均有所減持，信用社減持了31億元，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)則減持了38億元。
�。�2）短融：廣義基金6月小幅凈增持了73億元短融券種，在整體短融凈增量為負(fù)的情況下，顯示其配置需求旺盛；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)延續(xù)了去年四季度以來對(duì)短融的配置需求，6月當(dāng)月凈增持55億元短融；證券公司當(dāng)月也增持了59億元短融；其余機(jī)構(gòu)在6月全部為凈減持短融，其中商業(yè)銀行大幅減持了442億元，信用社減持了123億元，政策性銀行減持了57億元，境外機(jī)構(gòu)小幅減持了2億元。
�。�3）中票：廣義基金6月大幅凈增持了999億元，超過全部的凈增量水平。另外，政策性銀行小幅凈增持了12億元，券商的持有量則變化不大。其余機(jī)構(gòu)均為凈減持，其中商業(yè)銀行大幅減持了610億元，信用社減持了95億元，保險(xiǎn)小幅減持了7億元，境外機(jī)構(gòu)也小幅凈減持了3.5億元。
�。�4）同業(yè)存單：6月同業(yè)存單凈增仍較多，約為3383億元。其中，廣義基金增持了1123億元，商業(yè)銀行增持了2080億元，較5月的289億元增持量明顯上升。
各類型機(jī)構(gòu)增持不同券種特點(diǎn)總結(jié)
一方面，受到地方政府債務(wù)置換的擠壓；另一方面，年中面臨風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)的考核，使得商業(yè)銀行和信用社在6月份對(duì)信用債品種繼續(xù)全線凈減持，轉(zhuǎn)向增持地方債、同業(yè)存單。不過，不同類型的商業(yè)銀行在對(duì)待政策性金融債、國(guó)債方面的投資行為略有差異。其中，全國(guó)性商業(yè)銀行減持政策性金融債與國(guó)債，但中小銀行增持國(guó)債與地方債。此外，廣義基金對(duì)信用債的需求有所恢復(fù)。從月托管數(shù)據(jù)來看，廣義基金對(duì)企業(yè)債、中票和短融的增持量都超過了該品種當(dāng)月全部的凈增量。而且，廣義基金是政策性金融債等主力持有者，仍是最主要的配置機(jī)構(gòu)。境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)4個(gè)月增持境內(nèi)債券，6月凈增持高達(dá)505億元。轉(zhuǎn)托管至交易所的地方債、國(guó)債仍在快速增加，與半年末資金壓力以及地方債大量發(fā)行有關(guān)。
�。▓�(zhí)筆：陳健恒、唐薇、王志飛）來源上海證券報(bào))
