電能實(shí)業(yè)私有化方案被小股東否決

2015年9月8日，電能實(shí)業(yè)、長(zhǎng)江基建同時(shí)公布合并意向：每股電能實(shí)業(yè)換取1.066股長(zhǎng)江基建。換股完成后，電能實(shí)業(yè)成為長(zhǎng)江基建的全資子公司，股票將被注銷(xiāo)。

換股方案宣布前，長(zhǎng)江基建、電能實(shí)業(yè)已發(fā)行股票分別為25.2億股和21.3億股。2015年1月6日收盤(pán)，長(zhǎng)江基建、電能實(shí)業(yè)股價(jià)分別為70.55港元和70港元，對(duì)應(yīng)市值分別為1775億港元和1484億港元，合計(jì)3200多億港元。

電能實(shí)業(yè)股本中8.3億股已被長(zhǎng)江基建持有（占比38.87%），其余13億股將換為13.9億股長(zhǎng)江基建。換股完成后，新長(zhǎng)江基建市值能有多大漲幅？如果小于3200億港元，豈不是1+1<2了。#無(wú)非想把數(shù)百億現(xiàn)金倒騰到長(zhǎng)江基建#

為什么長(zhǎng)江基建股東一邊倒地批準(zhǔn)換股計(jì)劃，而近半數(shù)電能實(shí)業(yè)股東反對(duì)呢？根本原因是“李家人”出價(jià)太低。

2013年分拆港燈前，電能實(shí)業(yè)營(yíng)業(yè)額為長(zhǎng)江基建的2.3倍，其它財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大致相當(dāng)。按1：1.066的比例將電能實(shí)業(yè)置換為長(zhǎng)江實(shí)業(yè)幾乎沒(méi)有溢價(jià)。

2015年上半，由于港燈已經(jīng)被分拆，電能實(shí)業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)大幅下降，但現(xiàn)金儲(chǔ)備暴漲至678億港元。香港電力業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值沒(méi)有改變，電能實(shí)業(yè)所失、所得應(yīng)當(dāng)是相等的。換言之，在拆分港燈后，1:1.066的換股比例仍然沒(méi)有溢價(jià)。

這是電能實(shí)業(yè)股東認(rèn)為對(duì)價(jià)低的第一個(gè)原因。

第二個(gè)原因是香港電力業(yè)務(wù)的估值存在變數(shù)。首先，香港經(jīng)濟(jì)疲軟已成定局，電力消費(fèi)前景不樂(lè)觀。其次，港府將于2018年重新修定電價(jià)監(jiān)管方案，被坊間認(rèn)為是利空（目前港府規(guī)定電力公司可以賺取固定資產(chǎn)平均凈值的9.99%）。

資本運(yùn)營(yíng)高手永遠(yuǎn)在高點(diǎn)拋售。超人李嘉誠(chéng)2014年主導(dǎo)港燈的分拆，被普遍認(rèn)為是高點(diǎn)套現(xiàn)。電能實(shí)業(yè)賬面多出500多億港元現(xiàn)金，是香港電力業(yè)務(wù)未來(lái)20年一半收益的現(xiàn)值。分拆港燈之后，電能實(shí)業(yè)沒(méi)有動(dòng)用套取的巨額現(xiàn)金，加緊投資海外業(yè)務(wù)，而是放在賬上等待長(zhǎng)江基建“收割”。

這是電力實(shí)業(yè)中小投資者心生不滿(mǎn)的根本原因。

在一部分人眼中，李嘉誠(chéng)已從領(lǐng)先一步有格局的“超人”變成機(jī)關(guān)算盡的凡人。