原標(biāo)題：超級(jí)暴利！賣玻尿酸的要IPO了，單品毛利率最高98%，碾壓茅臺(tái)！

即使沒做過整形，玻尿酸一定聽過。

一家做玻尿酸的公司愛美客要IPO了，招股說明書透露了以下這些信息：

1. 產(chǎn)品主要原材料173.38元，出廠價(jià)單品最高達(dá)2530.37元。通過整形醫(yī)院賣給消費(fèi)者，價(jià)格超萬元。

2. 綜合毛利率87%；單品毛利率最高的98%，同期貴州茅臺(tái)銷售毛利率為91.16%。

3. 華東地區(qū)的人對(duì)微整形接受度高。

在醫(yī)美行業(yè)蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭下，醫(yī)美第一股值得投資嗎？

基金君去了一趟醫(yī)美整形：

醫(yī)美整形醫(yī)院首推進(jìn)口產(chǎn)品，其次是國(guó)產(chǎn)品牌。

首推韓國(guó)產(chǎn)品，比如YVOIRE、艾莉薇；其次是歐洲品牌瑞藍(lán)，市場(chǎng)價(jià)每針3000元-4000元不等，維持時(shí)間8個(gè)月左右；

其次會(huì)提到國(guó)產(chǎn)品牌，包括潤(rùn)百顏、愛弗萊、逸美，價(jià)位最低每針800元，最貴在1000元每針左右，另加注射費(fèi)（或“點(diǎn)名費(fèi)”）。

豪華版的也有，美國(guó)的喬雅登、荷蘭的愛貝芙、國(guó)內(nèi)的寶尼達(dá)，打一針13000元/針不等。

一針容量一般是1ml，根據(jù)部位不同打一次至少2針。換句話說，對(duì)于普通消費(fèi)者，選擇低檔次的玻尿酸2000多，稍微貴一點(diǎn)的，打一次需花費(fèi)7000-9000。一針豪華版就沒了1個(gè)LV包。

一針玻尿酸值多少錢？

一針玻尿酸，需要三種原材料：透明質(zhì)酸鈉、注射器及注射針頭。根據(jù)招股說明書顯示，2016年采購(gòu)價(jià)格分別為：透明質(zhì)酸鈉159.82元/克、預(yù)灌封注射器8.8元/支、一次性無菌注射針頭4.76元/個(gè)。

換句話說，一克玻尿酸（可視為一針玻尿酸）原材料成本價(jià)173.38元。（由于水電費(fèi)用無法量化，暫不做統(tǒng)計(jì)）

經(jīng)愛美客生產(chǎn)成品后的出廠價(jià)，單品最高翻了13倍。2016年的銷售平均價(jià)格逸美931.76元/支、寶尼達(dá)2530.37元/支、愛芙萊368.01元/支。

逸美、愛芙萊在幾位醫(yī)美銷售的推薦名單內(nèi)，均價(jià)在1000元/針左右。

值得注意的是，寶尼達(dá)2016年平均銷售價(jià)格2530.37元/支，經(jīng)過深圳美萊、華韓整形銷售后高達(dá)13000元/針，每針0.8ml。

興業(yè)證券社服李躍博團(tuán)隊(duì)說，寶尼達(dá)的價(jià)位已可以媲美醫(yī)美界的“勞斯萊斯”喬雅登，由一家美國(guó)上市公司Allergan生產(chǎn)。

一針玻尿酸換一個(gè)LV包，為什么這么貴呢？

誰在薅羊毛？

都知道醫(yī)美產(chǎn)業(yè)非常暴利，錢究竟去哪里了呢？

招股說明書顯示，愛美客2016年綜合毛利率87.19%，寶尼達(dá)單品毛利率更高達(dá)98.23%。

基金君驚呆了，98%的毛利率比貴州茅臺(tái)高出了很多。但形成很大對(duì)比的是，愛美客2016年銷售毛利率僅為37.74%。

這意味著，愛美客的銷售費(fèi)用占比很高，這屬于醫(yī)美行業(yè)階段性特征，國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)以銷售為導(dǎo)向，依靠降低價(jià)格、廣告投放提高知名度搶占市場(chǎng)。

一家大型券商分析師表示，人工、廣告宣傳費(fèi)是一部分，給回扣也會(huì)占到很大一筆費(fèi)用。

哪里的人愛整形？

從銷售地區(qū)分布上來看，來自華東地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入最高，其次是華北地區(qū)。這與華東地區(qū)、華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，醫(yī)療美容市場(chǎng)發(fā)展迅速相關(guān)。

2016年，愛美客共銷售了30.73萬支玻尿酸。低檔品牌愛芙萊銷售數(shù)量最大，27.64萬支；寶尼達(dá)銷售最低，5300支。

這也就是說，中低檔產(chǎn)品愛芙萊通過價(jià)格優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.02億元，撐起了愛美客絕大部分業(yè)績(jī)收入。

醫(yī)美第一只IPO值得投資嗎？

2014年-2016年，愛美客分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7512.41萬元、1.12億元、1.41億元，同期凈利潤(rùn)分別為2841.94萬元、1765.20萬元、5310.53萬元。

“玻尿酸準(zhǔn)入門檻并不高，但進(jìn)入市場(chǎng)后競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。”興業(yè)證券社服李躍博團(tuán)隊(duì)表示，根據(jù)該公司的產(chǎn)品布局，高檔產(chǎn)品寶尼達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手非常強(qiáng)，美國(guó)品牌喬雅登長(zhǎng)期以來占據(jù)龍頭地位。而該公司中低檔產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量很多，通過價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)對(duì)自身也是一種損耗。

除此以外，新產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品集中、募集資金投資項(xiàng)目產(chǎn)品等諸多風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給愛美客帶來了很多不確定因素。

據(jù)招股書披露，愛美客擬于深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過3000萬股，發(fā)行后總股本12000萬股，計(jì)劃募集資金3.91億元，擬投資于植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項(xiàng)目、醫(yī)用材料和醫(yī)用器械創(chuàng)新轉(zhuǎn)化研發(fā)中心及新品研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目、培訓(xùn)支持和市場(chǎng)推廣項(xiàng)目。

另外，醫(yī)美行業(yè)還處于粗放式的經(jīng)營(yíng)模式中，以銷售為導(dǎo)向滋生了很多問題，行業(yè)合規(guī)化還有待提升。

2016年，全國(guó)共收到美容投訴10957起，占全年總投訴量的1.68%，位列服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域投訴第6位。